Modelos de valor en riesgo (VaR y Expected Shortfall) en mercados con baja liquidez

De qué trata

Calibración y validación de modelos de riesgo de mercado, con valor en riesgo (VaR) y Expected Shortfall, en contextos donde la liquidez y la disponibilidad de precios son limitadas.

Resumen de la sesión

El expositor explica cómo calcular el valor en riesgo (VaR) de un portafolio de renta fija en un mercado de baja liquidez, como el dominicano. Empieza por identificar los factores de riesgo (curva de tasas, tipo de cambio, spread de crédito, opcionalidad y liquidez), por cómo mapear las posiciones a esos factores (por principal, por duración o por flujos de caja) y por las tres metodologías de cálculo: paramétrica, de simulación histórica y de simulación de Montecarlo, con sus ventajas y límites. Recuerda que el VaR es un percentil que no dice nada de lo que pasa después de un exceso, que puede fallar en crisis y que no siempre cumple las condiciones de una medida coherente de riesgo.

Presenta como alternativa el valor en riesgo condicional o Expected Shortfall, que sí mide cuán malas pueden ser las pérdidas cuando se supera el VaR y hacia donde se mueve la regulación de Basilea. Dedica una parte importante al riesgo de liquidez de los instrumentos: el diferencial entre compra y venta, el impacto del precio de las propias posiciones, la profundidad del mercado, y cómo ajustar el modelo con un VaR ajustado por liquidez y horizontes de liquidación más largos. Cierra con la calibración mediante pruebas retrospectivas, las pruebas de estrés que las complementan, y la gobernanza y documentación del modelo. En las preguntas se habló del efecto de la valoración a mercado en los bancos, del juicio experto cuando falla la prueba retrospectiva y de las pruebas para el riesgo de tasa del balance.

Temas tratados

• Factores de riesgo y mapeo de la renta fija: principal, duración y flujos
• VaR paramétrico, de simulación histórica y de Montecarlo
• Límites del VaR y medidas coherentes: Expected Shortfall
• Riesgo de liquidez de los instrumentos y VaR ajustado por liquidez
• Pruebas retrospectivas (Kupiec y Christoffersen) y pruebas de estrés
• Gobernanza, documentación e independencia en la validación del modelo
• Preguntas: valoración a mercado, juicio experto y riesgo de tasa del balance